编者按

在今后长期一段时间，中国养老产业仍将处于市场竞争的初级阶段，产业优化升级、产融结合及轻资产化发展模式的探索将成为主题。养老产业基金的介入将通过对被投企业的规划、整合、协同，协助被投企业改善商业模式、提升运营管理水平，以推动企业发展模式创新、价值提升、实现养老服务供给侧的质量和效率提升、产业链条的完善整合、产业结构的优化升级以及龙头企业的孵化培育。在这一过程中，政府、产业方、金融机构等各主体间在利益平衡和风险管控前提下的协同配合是推动养老产业基金在探索中前进的重要因素。本文在对国内养老产业基金发展现状、各主体参与角度进行分析的基础上，通过案例分析的形式对养老产业基金导入实体的路径做了分析，并结合养老产业政策背景及“资管新规”出台后中国金融环境的变化对养老产业基金的发展趋势进行预判。本课题包含五部分内容：养老产业基金概念；国内养老产业基金发展现状；养老产业基金导入产业路径；中国养老产业基金发展前景前瞻；发展养老产业基金的建议。

关键词：养老产业基金  产业引导基金  “资管新规”  PPP模式  

2013年中国开始进入养老产业元年，养老产业开始加快市场化探索进程，2014年是养老政策年，土地、金融、养老服务市场化等一系列利好政策相继出台，2015年开始，地产、保险、医疗、康护、器械、互联网、大健康等产业链相关企业纷至沓来，产业并购帷幕陆续拉开，产业链开始逐步融合，大型企业集团开启规模化扩张历程；2016年养老产业并购加剧，国有大型企业以及民营产业集团逐渐成为市场竞争和产业并购的主角；2017年，国家政策层面对居家养老、智慧养老等发展模式的探索做出指示，并加强对养老服务质量规范的力度，养老产业开始向以规范化、标准化为核心的精细化方向发展。据预测，2018年及以后长期一段时间养老产业仍将在探索中前行，并且从整体来看，养老产业市场竞争仍处于初级阶段，大部分养老企业规模尚小，市场集中度低，行业垄断和品牌效应均未形成；在这一过程中，养老产业基金的介入并通过对被投企业的规划、整合、协同，协助被投企业改善商业模式、提升运营管理水平，以推动养老企业发展模式创新、价值提升，实现养老服务供给侧的质量和效率提升、产业链条的完善整合、产业结构的优化升级以及龙头企业的孵化培育，并与投资者共同分享养老产业增长的红利，加快产融结合在养老产业领域的探索进程。

一  养老产业基金概述

（一）养老产业基金概念

2001年，国家发展计划委员会制定的《产业投资基金管理暂行办法》对产业基金给出了定义：一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资，企业重组和基础设施投资等实业投资。

实践中，产业基金的资金募集形式通常以非公开募集形式为主，从这一角度看，产业基金本质上可以理解为私募股权投资基金。当前养老产业基金中以政府出资/投资为主，政府引导基金占比较高。养老产业基金可以对养老产业进行股权、债权、股债混合等多种形式的投资，投资形式灵活多样，可满足养老项目多方面的投融资需要。养老产业基金通常设有存续期限，在存续期结束后，可以根据基金条款决定是否展期。投资人一般通过上市、股权转让或股权回购、到期清算等方式退出。

政府出资的平台公司、具备一定实力的产业企业以及银行、保险、信托等金融机构是当前国内养老产业基金发展的主要参与主体。

（二）养老产业基金分类

根据基金主导方的不同，将养老产业基金分为以下三类：

1.政府主导

国内早期养老产业基金多以由政府财政预算出资的养老产业引导基金为主，基金不以营利为目的，通过吸引有关地方政府、金融和社会资本的参与，以股权、债权等方式投资于创业投资机构或新设创业投资基金，以支持养老产业的发展。在当前地方政府收支不平衡，融资渠道和融资机制受限等背景下，政府主导设立养老产业基金有助于调动社会资本的积极性，以顺利实现政府社会管理、产业结构调整及拉动地方经济增长等职能。自财政部、商务部发布《关于开展以市场化方式发展养老服务产业试点的通知》（财办建〔2014〕48号），并把湖南、湖北、山东、吉林省、江西等8省份列为养老服务市场化发展试点省份以来，各试点地区纷纷设立养老产业引导基金。

2. 产业企业主导

鉴于产业基金在撬动金融资源、推动产业链条整合等方面的优势，在国内养老产业转型升级、金融体制改革步伐逐步加快的今天，具备一定实力的养老产业企业联合政府、金融机构等发起设立产业基金，作为产业发展的战略投资平台和新的增长点，结合产业企业技术优势对被投企业进行投后管理和提供增值服务，协助被投企业改善商业模式、规范管理运营，实现投资价值的最大化。2017年5月，同仁堂为充分利用自身品牌优势及名医名药资源优势，与中原高速、太阳纸业等社会资本携手共同设立北京同仁堂养老产业基金，基金规模约10亿元，首期资金4.7亿元已到位，基金存续期为7年，北京同仁堂养老投资管理有限责任公司为基金管理人，基金计划用5-7年时间打造北京同仁堂养老全国连锁运营项目。

3. 金融机构主导

目前，商业银行主要是结合渠道、客户、资金等多重优势，通过拓展产业基金等新兴业务领域培育核心竞争力，以拓宽投贷渠道。信托公司主要以信托计划做LP形式参与产业基金。未来，信托公司也可凭借非标融资中积累的客户、渠道等资源，以及机制灵活，同时链接产业端和消费端的独特优势，在养老产业基金领域探索更大发展空间。

鉴于保险资金的长期性以及与养老产业间天然的业务联系，决定了险资可通过提供养老服务吸引大量保险客户，促进健康险等产品销售。国家政策层面也大力推动险资投资产业基金，保监会于2015年发布《关于设立保险私募基金有关事项的通知》，对保险资金投资产业基金的投资方向、股权占比等进行明确。鼓励保险公司设立成长基金、并购基金、新兴战略产业基金、夹层基金、不动产基金、创业投资基金和以上述基金为主要投资对象的母基金的私募基金，投向养老服务、健康医疗服务等符合保险产业链延伸方向的产业或业态。基金的发起人由保险资产管理机构的下属机构担任，基金作为投资业务的载体。保险系私募基金的兴起，为保险业加强布局健康、养老、医疗等符合保险产业发展需求和国家战略的领域提供了专业平台。截至2016年末，共有11家保险资管机构已设立私募基金管理公司。其中，平安保险、太平人寿等保险机构已涉足养老产业基金。